分析框架
基础：最近一个周期的资产报表优秀（负债率，存货，收现，有息负债）
1公司简介摸底。概况，行业前景，领导人，股本结构，基金持仓，分红融资，技术分析。
2资产报表梳理。
3基本面业务梳理。
4价值初判断。
5公司想象空间及估值方式。
6操盘流程计划，公司大事件驱动预测与对策。
7总结经验教训。
甘源食品，作为2024年开年的第7家公司，开始进入微操阶段，以数据和自己的学习感觉为主。
1公司简介摸底。（甘源食品）
甘源食品，002991。
概况，行业前景，领导人，股本结构，基金持仓，分红融资，量价和空间位置分析。
1.1、公司概况
甘源食品，002991。所属行业为食品饮料-休闲食品。休闲食品的研发、生产和销售。有限公司成立于2006年，股份公司成立于2012年，2020年7月上市，目前上市满3年，目前市值63亿元（截止2024年1月31日），公司办公地址为江西萍乡。
1.2、行业前景
休闲零食为正餐以外或休闲时间食用的包装食品，随着人均收入水平的提升，居民对于休闲零食的消费量也随之增加。2013-2022年我国居民人均可支配收入从1.83万元增长至3.69万元，CAGR为8.09%。根据卫龙招股说明书，我国休闲食品零售额从2016年的6128亿元增长至2021年的8251亿元，2026年预计有望达到11472亿元，2021-2026年CAGR为6.81%。
1.3、股本变化及持仓结构
截止2023年3季度，股本一共9321万股，其中限售股4353万股，流通股4968万股。
目前机构持仓占比17.58%，持股数量大约为873万股。其中十大持仓分别为：
最大持股严斌生，持仓占比为56.24%，持仓数量为5242万股，上市四年来未减持。
第二大股东严海雁，目前持仓占比6.02%，2022年减持21.1万股，目前还有股份561.3万股。
其他不用说，占比5%以下的估计也都减持了。管理层减持不算是利空，只有管理层集体清仓式减持才是利空，减点股票赚点钱花花，正常人都这么干，跟公司经营影响不是太大。
1.4、管理层分析。
一家公司的领导力不容小觑，但是距离太远，希望能得到一些坊间风评。
1.4.1严斌生，男，1975年出生，中国国籍，无永久境外居留权，曾任职于广东七宝一丁食品有限公司、佛山市高明森和园食品有限公司、广州市番禺区石基甘源食品厂、顺德市花之心食品有限公司、佛山市南海新甘源食品有限公司。
2006年2月至2011年11月，任甘源有限营销总监（31岁-36岁）；
2011年11月至2012年8月（37岁），任甘源有限执行董事；
2012年8月至2015年10月（37岁-40岁），任甘源食品董事长；
2015年10月至今，任甘源食品董事长、总经理及法定代表人（40岁-今天48岁）；
2017年10月至今，任安阳甘源执行董事、总经理及法定代表人（42岁-如今）。
人物观感：从打工到创业，一共经历了20年，感觉是个踏实能干且头脑聪明的人。
老板负面因素：暂无，只是公司上市从2015年开始辅导到2020年上市之后，机构也是急速退出，能理解但是有看法。
总体评价，老板头脑聪明，眼界灵活，靠着一袋蟹黄瓜子走到了上市，虽然有这样那样的问题，也不一定都是老板自身的问题，对于这个大股东，还是正面偏多。
1.4.2严海雁先生，严海雁，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。
曾任职于江西省萍乡市质量技术监督局，
2011年12月至2012年月，任甘源有限监事；
2012年8月至2017年8月，任公司副董事长；
2017年8月至今，任公司副董事长、董事兼副总经理；
2018年10月至今，任公司董事会秘书。
一个具有争议且神秘的人物，目前是副董事长，董事，第二大股东，没有任职高管了。
1.4.3董秘，张婷，女，1987年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，经济学学士，经济师，持有深圳证券交易所、上海证券交易所颁发的《董事会秘书资格证书》，具有法律职业资格、证券从业资格。自2010年起先后担任甘源食品股份有限公司客服部主管、销售服务部经理、证券事务代表。
1.4.4涂文莉,女,1981年12月出生,中国国籍。2017年加入公司,曾任职于广州心赢销服装有限公司财务经理,广东小猪班纳服饰股份有限公司财务经理,现任甘源食品股份有限公司财务总监职务。薪酬54万元。
1.5、分红融资
公司2020年7月31日上市，目前上市满3年整，累计派现为3.71亿元，公司IPO融资约9亿元，一共出让股份2330万股，IPO价格为38.76元/股，IPO后总股份为9321万股，IPO市值为36.1亿元。
上市后增发融资金额为0亿元，合计从市场融资资金为9亿元，分红/融资=3.71/9=41.2%，目前为3年，表现尚可。
当前股价67元，2023年预计盈利为2.97亿元，按照50%的往年分红情况，可以分红约1.78亿元，股息率为2.6%，马马虎虎。
公司目前处在发展阶段，分红不是我们买入他的理由，但是对于休闲食品中竞争激烈，甘源食品是不是能够抢到足够多的份额，还需要进一步观察，目前拳头产品单一，需要继续扩品类。
1.6、量价和空间位置分析
1.6.1量价分析
公司目前总市值为62亿元，IPO时候36亿元，目前比IPO时候涨了大约1.7倍，年化收益率为19%。
曾经最高市值为2020年9月的141亿元，相比IPO涨了大约3.9倍，相比第一天收盘52亿元涨幅大约2.7倍，连续11个涨停到135亿元，目前处在腰斩再下跌一点的位置。
2020年刚上市时候年度净利润为1.79亿元，2022年报净利润是1.58亿元（2022年年报），基本上没有增长，2023年预计净利润为2.97亿元，增长了1.65倍多，目前市值也正好是这个涨幅，从这来看没有怎么低估，看来价值投资真的是无处不在，大家都盯着利润在投资啊，假如甘源食品净利润不及预期，估计还有一波大跌等着它。
2020年营收为11.72亿元，2022年报营收是14.51亿元（2022年年报），增长了23%，基本上属于微增长型企业。
公司上市以来就会高点，最高价格为154.7元，到现在为3年半时间，走过高点和低点，换手率为3002%，交易金额为767亿元，对应目前的市值62亿元，对应的交易倍数为12.3倍，平均年均4倍，最近1年为162亿元，交易倍数为2.6倍，低于平均数字，也就说现在处在冷却交易期，很冷淡，交投及其不活跃。
2022年4月29日创了新低为39.6元，距离IPO价格38.6元仅仅差了一元钱，这个是目前来看股价的最低点之后就向上走势，最高为2023年3月的96元，涨幅为142%，之后就一直下跌中（原因是跟随大盘在下跌），目前价格为67元，大概涨幅为70%，主要原因是后期的业绩恢复增长了。
财务指标来看，由于2021年的低基数，导致2022年和2023年的营收增长起来看起来不是那么困难，此刻来算，从2022年6月业绩同比正增长以来，公司的业绩已经连续涨了6个季度。而且2023年的3个季度涨幅都在三位数之上。
后视镜来看，2022年3月第1季度股价低点是买入的好时机，之后股价开始跟随业绩开始涨幅，同时在2023年1季度也是公司由1位数增长到3位数增长的变盘节点，但是股价却达到高点之后就一路下跌到今天，可能这是大盘占主要的原因，但是也不一定全是大盘的原因，预期的实现就是股价的兑现开始，不过这么解释我自己都不信，仅仅是后视镜来看。
对于大盘指数该股票属于中小板指，该指数从2022年4月29日的最低9916到今天的最低点8686点，跌幅为12.4%，但是该股票却涨幅达到了70%，所以这只股票的基本面涨幅还是配合了股价的涨幅，股价还是业绩决定的，价值投资依然有效。
1.6.2技术分析
从低点算起，以周线为K线日期，目前是下跌盘整的延续，下跌完成继续一笔上升，这个倒没有啥可以说的。
目前该股票无法操作，属于技术上来看可上可下的位置上，当然技术分析以公司价值为基础，公司没有价值的话，技术也就无从谈起了。
1.7、基本情况总结
该公司目前股价和量能都处在交投惨淡的阶段，人气比较冷清，成长性，想象力空间一般，成交量低于3年的平均值，股价目前在上下振荡阶段，后面进行基本面的分析。
基本情况总结，该公司是一家股息率一般，业务前景一般，需求量一般，可选消费的行业，目前量能处在低位，股价反应了基本面业绩，没有太低估，业务则以销售驱动，以消费升级为概念，以明星产品为为拳头产品，继续扩充品类，提高口碑和市占率，下面继续进行基本面的分析。
2、资产报表梳理
资产报表梳理，主要看近3年的3个报表，资产的质量为第一位，目的就是在看错公司发展的时候有个兜底的估值，不至于踩雷踩的那么响亮，公司的发展变化则是以公司的基本面分析的研报为准，报表的数字是某个时间点的东西，他是固定的，而公司的发展变化则是无时无刻不在变化，精准的跟踪是不可能的，等看到报表的时候，可能真的黄花菜都凉了，所以我就以为看研报比较合适，就不过多的做出精力分散。
我重点看近三年内以下几个方面，总资产，净资产，类现金资产，存货，应收款，生产资产，商誉加无形资产，资产负债率，有息负债，收现情况，净现金流情况，净利润，营收，营业成本，毛利率，净利率等一些我认为比较重要的指标变化趋势和数值。
2.1、资产负债率
公司的资产负债率为24.91%，逐年上升的趋势，主要原因是净资产的增加多而总资产增加不多造成的，也可以看出来公司正在扩充产能。这个指标以不超过50%为控制线，不喜欢高负债率的企业，同时也接受失去快速增长的机会。
目前来看，这个资产负债率没有问题。
2.2、货币资金等生产指标
2020年到2022年，公司的货币资金增加3亿元，有息负债增加0亿元，应收账款和应付账款逐年加大，存货逐年增多，生产资产也是逐年增多，应收账款/营收翻了近一倍，存货/营收的占比明显增加，不过现在依旧健康，这个指标是我非常看重的指标，以应收账款/营收不超过30%为控制线，高于这个控制线的企业就不再看了，本公司为1.49%，目前看起来比较健康。
存货占比增加一些，目前不存在问题。
2.3、营业效率等指标
净利率也有所减少，主要是原材料费用增加等因素造成的。
对于上面的营业指标，我还是很满意的，目前没有比较的意义，继续观察中。
2.4、赚钱效率指标
从上表可以看出来，2020到2022年公司的收现情况比较不错，净现金流情况良好，同时保持不错的净利润含金量，符合这类消费性企业的一贯表现。
资产报表主要是看近3年的情况，上面是该公司2023年第3季度的报表情况，目前来看，资产质量没有大的变化。
2.5、资产负债表的小结
最后得出一个结论，该公司资产质量优秀，从资产，经营和赚钱效率上来看，具备投资的基本条件，但是零食行业却是个实打实的裤行业，赚钱比较难，扩大市场份额比较难，营收增加比较难，但是混个温饱却不难，现金流也很好，行业内属于完全竞争的状态，各家都是在扩品类，拼创新，一个蟹黄瓜子和青豌豆缔造了一个甘源食品。同时别的产品也能缔造出不同类别的商业版图。
3、基本面业务梳理。
我看很多人分析公司都是基本面分析放在前面，而我却放在了后面，我的考虑则是因为数据更直观一点，虽然数据会失真，基本面梳理是最难的事情，比看报表要难一些，基本面的一些正常或者不正常的情况出线，都在报表上有所表现，相反报表的表现则是没有规律的，该是啥就是啥，这是经营结果的显现，所以，我用基本面来印证报表，而不是用报表来排除基本面。
3.1、经营业务概述
公司是一家集休闲食品研发、生产和销售为一体的现代化制造企业，主要产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、调味坚果、豆果、锅巴、薯片、米饼等多种休闲食品。
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，公司属于制造业中的食品制造业；根据公司所处的行业环境，公司属于休闲食品行业。休闲食品行业赛道规模大，包括坚果炒货、膨化食品、饼干、糖果蜜饯、卤制品、面包糕点等多种品类，市场需求旺盛。
休闲食品产业链整体较长，横跨领域众多。产业链上游多以休闲食品企业研发撬动原材料采购，中游为休闲食品制造商和品牌商，下游对接线上和线下各类渠道消费终端。不同企业在产业链各环节参与程度不同，经营模式不同，存在多样的商业模式。
从上面可以看出来，公司主要以老三样（青豌豆，瓜子仁和蚕豆）和综合果仁为主，占公司营收的大部分，其他业务占比较少，公司新业务比较多。
占比营收最多的老三样，经典产品，最近推出的有坚果，花生，膨化和其他产品等。
上图是各种产品的年限变化图，可以看得出来公司向多元化发展的还不错，老三样占比不断的缩小，也侧面说明了公司其他业务随着营收的增长一路增长。
有意思的是青豌豆占比却还是保持强势，甘源食品的青豌豆还是不错的，至少在这个领域一说青豌豆，就是甘源牌，线下的各个商超都是如此。
3.2、行业情况及其主要竞争对手
3.2.2行业情况描述
总体描述：根据公司所处的行业环境，公司属于休闲食品行业。休闲食品行业赛道规模大，包括坚果炒货、膨化食品、饼干、糖果蜜饯、卤制品、面包糕点等多种品类，市场需求旺盛。
在消费者日趋多元化的需求影响下，休闲食品行业所蕴含的市场潜力逐步释放，为行业内的优秀食品企业提供进一步发展的契机，同时也对企业的创新能力及市场应对能力也提出了更高要求。在消费升级带来的时代趋势下，作为公司主要产品之一的坚果炒货品类也迎来了机遇和挑战。我国人均坚果消费量持续提升，越来越多的消费群体将目光转移到优质的原材料、严谨的加工工艺、食品的功能性等要求，而品牌化、健康化及创新化将成为我国坚果产业技术发展的重要趋势，推动着休闲食品产业向前发展。
目前国内坚果炒货厂商繁多，但行业整体集中度不高，且调味坚果目前在国内处于起步阶段，市场规模相对较小，未来赛道成长空间广阔。
从制造端优势看，随着头部食品制造企业的工业化水平不断提高，品牌企业工业化、自动化、智能化、数字化和标准化将进一步提升。工业化程度的提升带来供应链优化，生产成本的降低，头部企业将具备一定的竞争优势应对市场的不断变化。有创新研发能力的食品企业能持续深挖消费需求领域，开发细分品类的消费场景，在满足消费者多样化需求之下，推动休闲零食行业不断走向精细化发展之路。
休闲食品行业的变化情况休闲食品已经形成了一个完整的产业，正在吸引着越来越多的食品生产企业。面对日益激烈的竞争环境，渠道对休闲零食企业有着重要的影响。在消费分级的宏观背景下，休闲食品行业的消费需求发生变化，消费场景更加多样化，渠道变革开始加速。国内传统商超渠道受到冲击较为明显，增长逐步乏力。而新兴渠道快速崛起，以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展（存疑，不知道这种开店模式是圈钱还是真的有需求？），呈现稳步拓店趋势。同时，随着直播行业商业模式逐渐成熟，直播产生了更多的内容和形式，线上渠道进入新阶段，消费者对线上渠道的依赖性进一步增强。新兴渠道蓬勃发展，与传统渠道相互融合满足国民消费需求，为休闲食品行业的发展带来了新的机遇。
定量的前景分析：
2013-2022年我国居民人均可支配收入从1.83万元增长至3.69万元，CAGR为8.09%。根据卫龙招股说明书，我国休闲食品零售额从2016年的6128亿元增长至2021年的8251亿元，2026年预计有望达到11472亿元，2021-2026年CAGR为6.81%。
根据智研咨询，2022年我国人均休闲零食消费量为14kg，约为美国的1/5，日本的1/3，全球的1/2，我国人均休闲零食消费额为500元（我自己似乎就没达标），约为美国的1/10，日本的1/6，全球的1/2。我国人均休闲零食消费水平与发达国家和全球平均水平相比均有较大差距，未来提升空间较大。
上面的两个数据只是看看就行了，大概心里有个数，至于能不能增长到这个地步，我是一点底都没有，人均是个伪命题，特别是。。。但是消费总量倒是可以期待到1万亿以上，至于公司能分到几杯羹就不是靠想象就得来了。
上面的数据看看就可以了，这个市场大约是万亿级别的市场，玩家众多，中高低档都存在。
根据商务部流通产业促进中心的报告显示，糖果类的市场份额占比最大，达到31.95%，其次分别是烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干占比分别达到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%；
根据前瞻产业研究统计，咸味小吃的收入规模最大，2018年的市场规模占整个休闲食品销售额的28%。增长方面，各品类持续增长，其中休闲卤制品的增速最快，2015-2019年CAGR为15.40%。
未来的增速有限，但是很稳定，主要是国产替代和中高端升级替代为主，与国家经济大环境相关，是一个相对比较稳定的行业。
3.2.2主要竞争对手
竞争格局：我国休闲食品行业目前的竞争格局较分散，行业集中度较低，未来集中度提升空间大。
休闲食品行业市场规模大、增速快、处于发展初期，准入门槛较低，接近完全竞争市场，头部品牌尚未在市场覆盖和品类数量上形成绝对优势。但是部分小品类里的个别子行业出现垄断的头部企业（比如本公司的青豌豆），品牌影响和差异化程度逐渐加大。
2019-2020年市场集中度略有下降，CR5由24.6%下降至23%，我国休闲食品CR5分别为旺旺、百事、三只松鼠、洽洽食品、良品铺子，集中度下降主要系新冠疫情冲击线下客流量，线上渠道的兴起和流量去中心化导致新品牌逐渐侵占市场份额，因此行业集中度仍有提升空间。
从各细分行业集中度来看，截至2018年底，坚果炒货、烘焙糕点和休闲卤制品集中度较低，CR5分别为17.2%、17.3%和20.2%；膨化食品、饼干、糖果巧克力集中度较高，CR5分别为69.4%、63.7%和48%。因此，坚果炒货、烘焙糕点和休闲卤制品的集中度有望大大提升。
公司主营业务为豆类炒货，综合果仁系列，基本上是单独的一个品类，细分市场占比还可以，但是总体营收目前还较小，距离良品，恰恰和三只松鼠还有很大的增长空间，当然哪家也不是弱鸡，继续观察吧。
3.3、经营模式其风险
3.3.1、采购模式
休闲食品产业链上游多以休闲食品企业研发撬动原材料采购，中游为休闲食品制造商和品牌商，下游对接线上和线下各类渠道消费终端。不同企业在产业链各环节参与程度不同，经营模式不同，存在多样的商业模式。
公司根据年度目标与计划，编制全年采购预算，制订年度采购计划。公司日常采购的材料主要为各类产品原材料、辅料、调味料以及包装材料等。公司每年对进入《合格供应商名录》的供应商进行年度评审，组织公司采购、生产、品控人员对供应商进行评审，通过审核的供应商继续合作，不合格的供应商淘汰，调整供应商名录。
3.3.2公司生产模式。
公司产品作为快速消费品，消费者对其新鲜度有较高要求，因此公司实行“以销定产”的生产模式，根据市场需求，合理组织生产，严格控制库存，确保产品新鲜度。
公司根据市场需求制定生产计划，并进行排产，将生产计划分解到生产车间，生产车间生产完后将产品入库。公司主要以自有生产设备进行原辅材料加工，经过浸泡、油炸、脱油、裹粉、调味、金检等工序生产不同类型的产品。
不同类型的产品加工工艺及流程有所区别。详细见招股说明。
3.2.3公司销售模式
公司的销售模式分为经销模式、电商模式和其他模式三种。
经销模式是公司最主要的销售模式，占营收的82%，公司发展经销商渠道负责全国各地大卖场、连锁商超、小型超市、高端会员店、零食量贩店、便利店、批发市场等渠道的销售。
经销商与公司签订年度经销合同，约定产品的销售种类、区域和渠道类型，并规定不得在约定区域外进行产品销售。公司设立专门的营销中心，负责营销计划的制定与实施、经销商的管理、销售区域的管理、新市场的开发、客户服务以及团队建设与管理等工作。
电商模式有电商自营（B2C）和电商平台销售，电商自营是指由公司在电商平台上开设自营管理的网店销售公司产品的自营品牌旗舰店，主要有天猫、京东、拼多多等。电商平台销售（B2B）是指公司产品在第三方平台销售，主要有天猫超市、京东自营、唯品会等。其他模式主要指商超直营、受托加工等，占比较低。
公司以后的营收应该以网络销售为抓手，电商直播加大比例。受疫情和传统电商平台流量下滑影响，2022年电商营收同比下滑5.62%。根据魔镜数据，2023年以来公司传统电商销售额持续恢复。随着淘宝、京东等平台重视下沉市场，公司传统电商营收有望持续增长。
内容电商平台方面，2021年4月公司将运营中心迁至杭州，并招募专业电商人员运营抖音等平台。截止2023年11月17日甘源抖音店在抖音健康零食店热销榜排名第8、人气榜排名第2、回购榜排名第10。
随着抖音直播提升公司品牌知名度，有助于增加天猫等传统电商平台销售。
经销商的继续全国扩展和零食店（主要是爆发式增长的那些连锁品牌）作为基本盘，继续推进，至于是啥效果，这个不好说，因为各家竞争对手也在紧罗密布的进行中，并不具备太大的优势，只能是霸住细分领域慢慢拓展。（更多内容自己找研报看吧。）
3.4、公司产销的成本分析和壁垒。
以上是部分公司研发项目明细表，许多看起来还挺有意思的，比如这个椒盐花生，就是我比较喜欢的品种，但是甘源牌的椒盐花生有区别吗？我想消费者最后还是看价格的多一点，恰恰或者三只松鼠或者甘源牌，似乎都一样吧。
3.5.2公司增长模式的影响因素
对于甘源食品，公司的增长我认为无非就是两个方面，以销定产，销量或者消费者调研才是关键，1个就是尽可能多的开发新品类并且加以推广出爆品，另外1个就是尽可能多的尝试营销方式，比如电商直播等新兴的购物方式，至于成本端的控制，对于目前的甘源食品来说，则不是太重要。
（1）开发新品类端的表现
2020年公司在原有经典产品系列上开发推出新口味，花生、兰花豆等产品对包装、口味等进行创新升级，推出了好味坚果、水果麦片两大系列产品。
2021年，公司新增南乳花生、五香花生、蒜香味花生、山核桃味花生、鱼皮花生等多个口味的花生类产品。
2022年发力口味型坚果，为山姆代工的芥末味夏果成为爆款，对夏威夷果仁、松子仁和腰果等多种坚果进行了口味的创新、改良升级，拓展至蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新口味，并且开发出脱油花生，顺应健康化的趋势，同时对老品进行规格、包装的升级，品类方面开拓了薯片等、酥类、米制品新品。
2023年，持续丰富坚果的口味，增加芥末味核桃仁、藤椒腰果，同时推出薯片创新产品，冻干坚果也从高端会员店逐步推向全渠道覆盖。公司持续深耕坚果领域，以老三样打造极致小单品，后续发力口味型坚果细分赛道，由籽坚果成功拓展至树坚果，不断深化品牌的心智。
开发新品类端倒是年年有新的产品推出，这就很不错，继续坚持，总有一款是爆品出来的。
（2）营销端的表现。
2022年，成立八大专门事业部，提高渠道终端掌控力。公司此前渠道组织形式主要为经销商模式，每个市或县级市选取1-2家经销商进行销售，这种模式一般层级较多，弊端在于对市场终端掌控力差。22年下半年公司开启渠道变革，从此前的区域模式调整为八大事业部制，包括袋装、散装、电商、零食直营、大客户、流通、特渠和外贸。公司认为事业部组织形式能够提高对于各个渠道的反应速度，更好抓住渠道变化潮流，并有针对性的拓展市场。
另外公司也在经销商队伍建设，跟零食店的合作方面，跟高端会员超市店的合作方面，直播电商和平台电商的开拓方面都做出不小的努力，公司的发展也是在慢慢的变好，这一点看年报即可。
以上2个方面是公司营收增长最主要的发力点，也是产品增量的地方，但是定量分析太难，市场太大，渠道太多，往往会一叶障目，不见泰山，只把握大概跟踪经营结果即可。
3.6、其他情况汇总
3.6.1客户集中度
2022年，前5大客户的集中度为26.4%，其中第一大客户占比为16%，公司2020年的前5大占比7.38%，到2022年的26.4%，集中度提高很多，说明了公司这些年集中开发新客户的效果还是有的。特别第一名的客户一个客户就是以前5个客户的总和。
上市以来，公司的一些大股东减持了部分股票，具体减持股份不多，对于战略投资者和一些股东，看好公司和减持没有必然的联系，减持真的有多种理由，相反看好公司真的不是不能减持的理由。
3.7、对公司的一些个人看法
看到这里，我对该公司的观感还不错，认为这是一个战术性的机会（假如公司确实低估的话）。
从各方面得知，公司是老板在外打工过程中发现了商机，然后创办了甘源食品，从小到大，以蟹黄味瓜子，蚕豆和青豌豆为爆品开始发展的一个较大规模的民营企业，认准了方向-休闲食品行业，定位中高端产品和品牌塑造，从弱小到上市到现在，历经了15年时间到今天的甘源食品，目前是国内休闲食品的第二梯队比较靠前的位置（前几名都是耳熟能详的恰恰百世乐百氏和三只松鼠良品铺子等等等），并没有显示出与别的厂家有明显产品差异的一个传统型休闲食品制造和销售企业。
行业的最大瑕疵就是市场玩家众多，竞争激烈且头部企业较多，市场空间较大，品类较复杂的行业。
公司的瑕疵就是规模还是不是太大，品牌还不是说多知名，相对产业链还可以，而且近期新建了一个安阳工厂，产能有望进一步提升。
4、公司价值初判断。
公司价值初判断，也就是说给出一个大概的估值，即一眼定胖瘦，用常识来判断公司的价值。
4.1、基本面价值的初步判断
甘源食品上市3年整，市值变化是这样的；
公司目前总市值为68亿元，IPO时候36亿元，目前比IPO时候涨了大约1.9倍，年化收益率为20%。
曾经最高市值为2020年9月的141亿元，相比IPO涨了大约3.9倍，相比第一天收盘52亿元涨幅大约2.7倍，连续11个涨停到135亿元，目前处在腰斩再下跌一点的位置。
2020年刚上市时候年度净利润为1.79亿元，2022年报净利润是1.58亿元（2022年年报），基本上没有增长，2023年预计净利润为2.97亿元，增长了1.65倍多，目前市值也正好是这个涨幅，从这来看没有怎么低估。
2020年营收为11.72亿元，2022年报营收是14.51亿元（2022年年报），增长了23%，基本上属于微增长型企业。
看来价值投资真的是无处不在，大家都盯着利润在投资啊，假如甘源食品净利润不及预期，估计还有一波大跌等着它。
面对甘源食品此时的68亿元市值，是不是就是低估了呢？我的答案是否定的，初步判断就值这个价格，没有低估。
4.2、股价（量价）的初步判断。
在第一章节中已经判断本股票现在处在冷却交易期，很冷淡，交投及其不活跃。
从财务指标上来说，由于2021年的低基数，导致2022年和2023年的营收增长起来看起来不是那么困难，此刻来算，从2022年6月业绩同比正增长以来，公司的业绩已经连续涨了6个季度。而且2023年的3个季度涨幅都在三位数之上。
从技术指标来看，以周线为K线日期，目前是下跌盘整的延续，下跌完成继续一笔上升，这个倒没有啥可以说的。
目前该股票无法操作，属于技术上来看可上可下的位置上，当然技术分析以公司价值为基础，公司没有价值的话，技术也就无从谈起了。
对于操作上，还是以公司的经营为依据，目前的股价位置很是尴尬。
4.3、价值判断的结论。
总结一下，公司的价值初判断是正常估值，没有套利空间，同时业务也没有看到独到之处，只是产能有增长的空间，但是竞争激烈。
5、公司想象空间及估值方式。
5.1、公司想象空间（概念性）
甘源食品，这家公司的想象力一般，确定性还可以，有自己的品牌，属于大消费行业，但是行业竞争激烈，准入门槛较低，上升不到买入持有的角度。
5.2、当下的价值估值。
估值是个艺术活，也是个技术活，价值投资估值的最基础主要是净利润，这是价值投资的基石，所以以净利润来估值则是最常见的估值方式。
对于目前的甘源食品，试着来进行估值计算。
1、净利润市盈率估值
结合3家券商数据得知2023年-2025年的净利润如下：
3亿元，4亿元，4.8亿元。
那么2023年的净利润为3亿元还是比较靠谱的数字。2023年的净利润为3亿元，2025年的净利润为4.8亿元。
根据行业平均市盈率25倍来估值计算，2023年-2025年则以市值为75亿元，100亿元，120亿元为合理估值。
根据历史平均市净率4.2倍来估值计算，当下的净资产为15亿元，2023年则以市值为63亿元为合理估值。
根据历史最低市净率3倍来估值计算，当下的净资产为15亿元，2023年则以市值为45亿元为合理估值。
2、以未来十年的自由现金流来估值
投资公司就是投资自由现金流，对于甘源食品，目前处在扩张阶段，不适合这种估值方法。
3、以股息率估值
当前股价73元，2023年预计盈利为3亿元，按照60%的往年分红情况，可以分红约1.8亿元，股息率为2.6%，属于合理估值水平。
4、PEG估值法
这是一种综合了市盈率和盈利增长率的指标，可以反映出公司未来增长潜力与其当前估值之间的关系。PEG越低，说明公司的增长潜力越高，或者当前估值越低，因此更具投资价值。
以上属于摘抄网上，对于一般公司的估值来看都是扯淡，对于良信股份，套用使用一下：（行业和公司的预期增长率为20%）
PEG=PE/G=24/20=1.2。
对于1的PEG，未来还有增长趋势和预期，这个估值，还可以。
5、市场容量估值法
非龙头企业，就不在这里论述了。
5.3、对于估值的详细研判。
略过，因为没有必要浪费时间了。
6、操作计划
6.1、一年内的操盘计划，
以上的分析基本上对于甘源食品来说告一段落，下面是对于公司目前股价所在位置和公司目前发展状况做的一些应对措施。
无
操作计划
无
暂时没有买入的打算，就这样吧。
6.2、公司大事件驱动预测与对策。
无。
7、总结经验教训。
这家公司是被我放弃的公司，原因是无法把握，估值尚未到我喜欢的那个区域。
2024年2月26日星期一
